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财富证券无风险利率影响力暂时较小EPS引导行情分化

2019-08-21 13:16:04来源:励志吧0次阅读

财富证券:无风险利率影响力暂时较小 EPS引导行情分化 2017-03-27 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

国内指数普涨美指回调,黄金继续上涨。上周(3.20-3.24)国内主要指数震荡向上,其中上证综指涨0.99%,中小板指涨1.50%,创业板指涨0.79%。其他市场主要指数中,香港恒生指数涨0.20%,美国股市道指跌1.52%,纳斯达克指数跌1.22%,同时现货黄金涨1.18%,美元指数跌0.55%。

股市波动率持续走低,市场赚钱难度加大。上周中国波指再创新低,突破10关口收于9.47。中国波指是用于衡量上证50ETF未来30日的波动预期指标,亦反映了A股的波动率水平。2016年以来,中国波指便不断走低,但在每一波反弹行情下,该波动率亦会随之回升;但今年以来虽市场走出了一小波春季躁动行情,而中国波指却持续创下新低。若将波动率作为市场风险的衡量指标,用当期收益率去除以它,得到的值便可以粗略看作风险的价格,因此我们可以看到近期风险价格不断攀升,即投资者的风险偏好在大幅提升。

但国外VIX历史最低点在9左右,中国波指进一步下行的空间亦不大,投资者情绪的提升已非常有限。同时我们梳理了1月16日低点至今,全部A股的加权平均涨跌幅在5.02%,而在不剔除次新股的情况下A股涨幅中位数仅为3.37%,约6成的股票跑输大盘,市场的赚钱难度亦非常大。因此整体来看股指上行空间有限。

对近期流动性担忧的再思考。3月26日周小川行长在博鳌论坛上指出,全球货币宽松周期已至尾部,再度吹风国内流动性趋紧,但收紧的过程将是渐进的。3月以来我们一直在强调流动性这块的风险,但市场整体的反应平淡,无论是美联储加息、国内政策利率全面上调还是SHIBOR利率全线上涨,市场持续保持在3200-3280窄幅区间内震荡。对于流动性的判断基本完全符合我们的预期,但市场的反常表现透露出,当前DDM模型中无风险利率因子对股价的影响占比暂时较小。一方面,2016年下半年以来随着新一轮库存周期开启,大宗商品价格大涨,中上游的一些传统企业盈利出现明显改善,大家转而将更多的目光转向这些低估值的盈利企业;另一方面,3月两会窗口国家维稳的意图超预期,春季躁动下投资者流动性相对充裕。但整体来看流动性虽暂时并非主导A股行情的核心因子,但若企业盈利被证伪,其对市场影响或将明显提升。

二八行情分化加剧,维持区间震荡判断。2016年1月至今,A股结束单边下跌行情步入震荡市已有14个月,整体来看市场走出了窄幅向上震荡的行情,但驱动市场上涨的因素已不再是15年牛市中的无风险利率,投资者逐渐更加看重企业盈利的改善。去年地产基建投资驱动叠加供给侧改革,导致大宗商品价格大涨,传统周期行业涨幅居前;之后险资举牌带动龙头、白马股大涨;今年中游盈利大幅改善,水泥、建材表现突出;当前确定性增长的消费龙头领涨。市场基于EPS的二八行情分化加剧,维持区间震荡判断。

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